2025年12月12日，北京有研金属复合材料(北京)股份公司(以下简称“有研复材”)将迎来上交所科创板IPO上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟召募资金9亿元。

据上会稿线路，有研复材已取得145项境内发明专利，但是，这些专利大部分是继受取得，来自母公司中国有研或有研工研院，况兼，有部分专利和技艺跨越10年，这些引起了来往所的质疑与问询，有研复材是否孤苦领有研发翻新能力？以及这些专利权属转化的公允性、是否有隐性按捺等未充分线路？部分技艺是否仍具有先进性？此外，截止答复期末。有眼复材研发东谈主员共计56东谈主，与有研复材的边界比拟，研发团队东谈主数之少，是否约略撑起公司科研翻新？另外，有研复材虽也曾手脚央企底下的部门，如今还是孤苦，但是与母公司等关连企业的关联来往一直存在，关联来往的必要性和合感性遭质疑。

此外，本次上会其中一项的募投形式是对于产能扩产的，拟召募资金6.44亿元，在上会稿中并未详备线路扩产后的产能，激励监管对产物消化能力的质疑以及形式是否存在不细目性，于此同期，监管也条款有研复材证明拟召募资金的合感性。另外，有研复材毛利率答复期内抓续呈现下落趋势，况兼低于同业业上市公司的平均值，终点是在公司的民用产物上，毛利率更是暴跌趋势，但是次这次扩产的产能等于用于民用产物的扩产，因此，本次上市可能充满很多不细目。

临了，有研复材虽手脚一家成立不外几年的企业，但不可否定的是一家高新技艺企业，享受着很多计谋补贴和税收减免，但等于依靠税收减免和计谋补贴，功绩施展不至于太丢脸，但仍存在很多隐忧，比如，答复期内扣非归母净利润分别为 2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元，而同期政府援助阐明的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期净利润的比例分别为20.51%、11.40%、16.91%、22.09%，功绩依靠补贴免税，这不得不让东谈主对有研复材本次上市充满忧虑。另外，有研复材还存在着股权变动价钱极度的情况。

01

技艺先进性受质疑，关联来往抓续束缚

据上会稿线路，有研复材领有10项中枢技艺，已取得145项境内发明专利，大部分为继受取得，此外，部分中枢技艺和专利已跨越10年，这些专利先进性不解，在问询函中并未正面回复，况兼，有研复材前身为有研总院的复合材料工程中心，大部分技艺专利开首于总院，而有研复材成立后取得了12项发明专利和16项实用新式。在研发东谈主员方面，截止答复期末，研发东谈主员共计56东谈主，其中博士16东谈主，硕士20东谈主，本科13东谈主，大专及以下7东谈主。

上交所条款有研复材线路应用于主营业务的71项发明专利的苦求主体、取得时辰、取得形式以及与公司主要产物、中枢技艺、收入孝敬的对应情况，部分取得时辰较早的专利是否具有先进性；刊行东谈主成立后自研常识产权和研发新产物的情况，刊行东谈主是否具备孤苦的技艺研发能力和自主翻新能力。

有研复材回复称，刊行东谈主成立后，有研总院和有研工研院笔据业务区别出关连专利出资或转让至刊行东谈主；上述72项专利的主要专利发明东谈主答复期内仍在公司责任。复合材料中心成立于1992年，骁敢于于金属复合材料的盘问责任，公司技艺、业务和团队均发祥于复合材料中心，具有深厚的技艺千里淀和先发上风，已累积了10项获胜产业化的中枢技艺，诚然部分中枢技艺和专利赢得已跨越10年，但由于有色金属复合材料行业新材料从设备到贸易化泛泛需要资格包括新材料盘问、产物盘问与设备、中试与工艺优化、产业化坐蓐准备、客户认证与商场扩充等多个阶段，起步阶段基础技艺的创始和累积需要较长的时辰，而专利产生一般在盘问设备和中试翻新阶段，专利贸易化和边界化泛泛要在5年以上，公司曩昔三十多年的技艺研发和累积构筑了较强的技艺上风和壁垒。

诚然有研复材从产业的角度叙述了本人的上风，但似乎并未正面恢复来往所问询的是否具有先进性问题，此外，研究有研复材的边界体量上头看，有研复材的盘问团队的数目貌似并不成支抓扫数这个词公司的技艺研发和翻新上。

此外，答复期内，有研复材关联来往类型较多，包括关联采购、关联销售、资金拆借、资金归集、关联租出、关联处事、关联财富购销等，况兼与部分关联方同期存在采购和销售，如租出中国有研怀柔科创园、有研大厦等地点，主要用于坐蓐、办公和研发等，租出用度分别为545.58万元、663.70万元、629.25万元和321.70万元。答复期内，中国有研向刊行东谈主提供物业处事、会议处事、泊车处事等详尽处事，共计发生详尽处事金额分别为17.63万元、22.32万元、27.46万元和121.33万元。

对此，来往所问询了以下问题：刊行东谈主与部分关联方同期存在采购和销售的原因及合感性，关连来往是否具备贸易本色、来往公允性及司帐处理合规性；答复期内刊行东谈主各项关联来往的必要性、合感性，研究可比商场公允价钱、第三方商场价钱、关联方与其他来往方的价钱等，分析各样关联来往的公允性。

有研复材回复，有研兴友是为扫数这个词怀柔科创园区、有研大厦提供配套物业处事的公司，怀柔科创园和有研大厦内入驻企业均向有研兴友采购物业处事、班车处事、餐饮处事、代收供暖费、水电费等详尽处事，因此，关连采购具有合感性和必要性。况兼关连关联来往价钱严格按照商场订价，价钱不存在紧要各别，另外，采购和销售不存在相通商品，关连来往具有必要性，订价公允。刊行东谈主与部分关联方同期存在采购和销售，关连销售及采购均属于孤苦的购销业务，购销孤苦订价、分别结算，并严格按照刊行东谈主采购、销售惩办轨制开展，司帐处理顺应《企业司帐准则》的关连轨则，司帐处理具有合规性。

不可否定的事实是，部分的关联来往从业务方濒临于有研复材来说着实具有必要性，但另一个不可否定的事实是，手脚行将上市的孤苦主体，关联来往必须是要减少的，若抓续存在关联来往，可能会跟随利益问题。

02

募投产能消化能力不解，毛利率下落趋势可能抓续

据悉，本次募投形式关连产物中石墨铝构件、梯度硅铝材料、石墨铝板材和支抓板为小批量坐蓐产物，并无单独坐蓐线，募投形式中前述产物的产能分别为3万件每年、7万件每年、500万件每年和150万件每年。电板仓产物公司现存产能约444万件每年，募投形式中电板仓产能约为500万件每年；手机中框产物公司现存产能约106万件每年，募投形式中手机中框产能约为600万件每年，问询函中，有研复材回复在手订单有1.65亿元摆布。

上交所条款有研复材线路募投形式新增产能与现存产能的对比情况，研究在手订单、产能诈欺率、下贱需求变化等，分析新增产能是否约略被消化，形式转固后关连折旧摊销对公司谋略功绩的影响；募投形式是否波及新增产物，新增产物对应的研发量产阶段，募投形式实施是否存在较大不细目性。

有研复材从在手订单、下贱需求变化、产能诈欺率三个方面叙述消化募投产物的能力，有研复材示意，公司不错抓续赢得募投形式产物订单，答复期与募投产物关连的产能诈欺率接近饱胀，研究下贱商场需求的增长以及具体客户新业务开展程度，公司异日募投产能消化具备商场基础。对于募投的不细目性，有眼复材回复，公司建立了锻练完善的坐蓐运营惩办体系，具备塌实的坐蓐运营能力与一流的技艺翻新及工艺优化实力，抓续为客户提供优质的复合材料及成品。公司通过束缚完善东谈主才计谋体系，培养并引进栽培丰富的奉行团队，同期研究公司多年来在惩办团队、轨制体系、产物锻练度等方面累积的丰富栽培，为形式获胜实施奠定了坚实的惩办基础，募投形式实施不细目性较小。

不可否定的是，有研复材1.65亿元的在手订单着实有着造反不细目风险的能力，但是，并未线路在手订单每部分波及的产物数目是若干件，与扩产产能是否匹配，这有待进一步线路。

另外，据上会稿线路，有研复材的详尽毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%，低于同业业上市公司平均值31.27%、29.76%、30.71%，况兼本次募投产物中电板仓和手机中框的毛利率分别是87.82%、23.17%、31.69%、23.94%和 95.51%、17.61%、16.15%。此外，有研复材标明，公司主营业务毛利率略低于同业业可比公司，主要原因为同业业可比公司的产物以军品为主，应用边界与公司军品的应用边界基本一致。答复期内，公司军品毛利率分别为53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同业业可比公司平均水平，同期，由于公司主营产物包括应用于智能终局、防腐、智能电表、眼镜、乐器等边界的民品，答复期内民品毛利率分别为17.61%、17.94%、18.90%和21.24%，拉低了公司主营业务毛利率水平。

来往所条款其线路分析各样产物是否存在毛利率下滑的风险，刊行东谈主拟采纳的搪塞设施；证明刊行东谈主毛利率低于同业业上市公司平均值的原因，刊行东谈主产物是否具有竞争力；刊行东谈主与可比公司相通或一样产物毛利率的各别情况及原因。

有研复材示意，毛利率不存在大幅下滑风险，公司主营业务毛利率略低于同业业可比公司，主要原因为同业业可比公司的 产物以军品为主，应用边界与公司军品的应用边界基本一致。答复期内，公司军品毛利率分别为53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同业业可比公司平均水平。同期，由于公司主营产物包括应用于智能终局、防腐、智能电表、眼镜、乐器等边界的民品，答复期内民品毛利率分别为17.61%、17.94%、18.90%和21.24%，拉低了公司主营业务毛利率水平。

03

功绩依赖补贴与免税，股权回购价钱公允性存疑

答复期内，有研复材竣事营业收入分别为41,435.41万元、49,796.87万元、60,963.98万元、24,010.09万元，扣非归母净利润分别为2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元、1,167.50万元。2025年1-6月，公司营业收入同比减少455.73万元、下降1.86%，扣非归母净利润同比减少647.35万元、下降35.67%，公司政府援助阐明的其他收益金额分别为1,540.28万元、706.03万元、1,157.32万元、312.89万元，占各期净利润的比例分别为20.51%、11.40%、16.91%、22.09%。

上交所条款线路答复期内务府援助计入其他收益、营业外收入等利润表科谋略金额以及对公司利润总和的影响；答复期内赢得政府援助的具体情况及关连司帐处理，是否具有可抓续性，关连收益是否计入非频频性损益；研究前述情况进一步分析公司谋略功绩是否对政府援助存在依赖，关连影响是否具有抓续性。

有研复材示意2022年，政府援助占利润总和比例较大，2023年、2024年、2025年上半年政府援助金额占利润总和比例较低，对利润无紧要影响，答复期内，政府援助金额占利润总和比例有所下降，公司对政府援助不存在紧要依赖，答复期扫数政府援助均阐明为非频频性损益，关连影响不具有可抓续性。

另外，据上会稿线路，2024年，有研复材引入14家投资方，共计投资达3.13亿元，认购新增成本8000万元摆布，据此计较本次增资价钱约为3.87元/股，而在一年之后，中国有研分别与复迈辉、复迈虹签署《股份转让契约》， 商定复迈虹将其抓有的有研复材1,087,696股股份转让给中国有研，转让价款为 200.3529 万元，复迈辉将其抓有的有研复材242,351股股份转让给中国有研， 转让价款为49.03万元。笔据计较彼时的受让价钱分别为1.8元/股和2元/股，这与一年前的价钱各别变化较大。

如斯悬殊的价钱差开云体育，缘由是什么？ 职工抓股平台廉价转让给控股鼓舞，是泛泛的股权结构梳理，如故隐含其他考量？ 是否波及对早期激励对象的利益鼎新？公允性是否得到了充分保险？这有待进一步详备证明注解。